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本報(bào)訊記者吳曉璐

2月17日，《欺詐發(fā)行上市股票責(zé)令回購(gòu)實(shí)施辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《責(zé)令回購(gòu)辦法》）正式公布執(zhí)行。在業(yè)界人士看起來(lái)，欺詐發(fā)行勒令復(fù)購(gòu)有助于提升對(duì)違規(guī)違紀(jì)外國(guó)投資者以及大股東、控股股東的震懾，都是填補(bǔ)債權(quán)人權(quán)益損傷的一種方式，將成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)投資者保護(hù)不可或缺的一部分。

“《責(zé)令回購(gòu)辦法》的推出，將使得金融監(jiān)管行政機(jī)關(guān)針對(duì)欺詐發(fā)行個(gè)人行為得到一個(gè)新的‘管控專(zhuān)用工具’，有益于將來(lái)應(yīng)對(duì)實(shí)際案子時(shí)的管控評(píng)估和管理決策?！比A東政法大學(xué)國(guó)際投資法律法規(guī)教授鄭彧對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)，勒令復(fù)購(gòu)也將和原先傳統(tǒng)式的行政處罰、刑事處罰和法律責(zé)任一起，構(gòu)筑起了具有中國(guó)特色的“系統(tǒng)化”投資者保護(hù)管理體系。

管控專(zhuān)用工具“上架”

欺詐發(fā)行勒令復(fù)購(gòu)是中國(guó)新證券法的一項(xiàng)重要體制機(jī)制創(chuàng)新，都是注冊(cè)制改革的主要配套設(shè)施規(guī)章制度。

放眼世界，每個(gè)地方打造了各不相同的欺詐發(fā)行勒令復(fù)購(gòu)規(guī)章制度?！跋愀圩C監(jiān)會(huì)在2010年根據(jù)人民法院責(zé)令財(cái)務(wù)舞弊的洪良國(guó)際性公司回購(gòu)所有股權(quán)進(jìn)而對(duì)被害投資人進(jìn)行賠付，那時(shí)候即造成中國(guó)監(jiān)管部門(mén)和學(xué)術(shù)界的高度關(guān)注?！鼻迦A大學(xué)法學(xué)院專(zhuān)家教授湯欣對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)，在我國(guó)《證券法》在2019年修定時(shí)宣布引進(jìn)了有關(guān)體制，做為對(duì)因欺詐發(fā)行受損的投資人的民事訴訟司法救濟(jì)規(guī)章制度補(bǔ)充。體制的引進(jìn)必須具體執(zhí)行措施，《責(zé)令回購(gòu)辦法》在這里層面作出了主動(dòng)性的制度探尋。

據(jù)記者了解，在2010年洪良國(guó)際性案中，香港證監(jiān)會(huì)勒令洪良國(guó)際性以2.06港幣/股的價(jià)錢(qián)復(fù)購(gòu)其IPO之際發(fā)售在外面的5億股個(gè)股，總共10.3萬(wàn)港元金額，超過(guò)它在IPO時(shí)需募資資金額度9.97萬(wàn)港元，足見(jiàn)殺傷力。

2020年8月份，證監(jiān)會(huì)就《責(zé)令回購(gòu)辦法》征詢建議，相隔2年有余，隨著全面注冊(cè)制開(kāi)始實(shí)施，《責(zé)令回購(gòu)辦法》正式落地。需注意，欺詐發(fā)行涵蓋了IPO、上市企業(yè)并購(gòu)重組、并購(gòu)等環(huán)節(jié)里的新股發(fā)行個(gè)人行為。

《責(zé)令回購(gòu)辦法》確立，三類(lèi)個(gè)股不可被列入復(fù)購(gòu)范疇。湯欣表明，三類(lèi)個(gè)股不會(huì)被列入復(fù)購(gòu)范疇具備合理化。勒令復(fù)購(gòu)目標(biāo)理應(yīng)限定為針對(duì)有關(guān)欺詐發(fā)行客觀事實(shí)真誠(chéng)而毫不知情個(gè)人投資者，外國(guó)投資者對(duì)欺詐發(fā)行行為責(zé)任的董監(jiān)高、“雙控開(kāi)關(guān)人（即大股東、控股股東）”以及相關(guān)主承銷(xiāo)即不歸屬于“真誠(chéng)而不知道”，也不屬于一般傳統(tǒng)意義上的“投資人”，在表述上理應(yīng)清除；投資人假如“知曉或是理應(yīng)知曉”欺詐發(fā)行客觀事實(shí)，一般不達(dá)到“真誠(chéng)而不知道”要素，也無(wú)法列入救助目標(biāo)范疇。

“主要是出自于‘過(guò)責(zé)非常’標(biāo)準(zhǔn)?！编崗砻?，在發(fā)行環(huán)節(jié)中，針對(duì)虛假陳述行為有責(zé)任的侵權(quán)人就不該再具有法律法規(guī)的特殊維護(hù)，其必須自己承擔(dān)違紀(jì)行為應(yīng)當(dāng)能承受的相對(duì)應(yīng)不良影響。

以投資人成本費(fèi)做為損害填補(bǔ)根據(jù)

回購(gòu)價(jià)格層面，《責(zé)令回購(gòu)辦法》較征求意見(jiàn)進(jìn)一步完善。征求意見(jiàn)中，以揭開(kāi)日或是更改此前的行業(yè)成交價(jià)為回購(gòu)價(jià)格。而《責(zé)令回購(gòu)辦法》確立揭開(kāi)日、更改日與基準(zhǔn)價(jià)參照《最高人民法院關(guān)于審理證券市場(chǎng)虛假陳述侵權(quán)民事賠償案件的若干規(guī)定》（通稱(chēng)“新虛假陳述法律條文”）。

有提議覺(jué)得，按征求意見(jiàn)中確立的回購(gòu)價(jià)格，極端情況下回購(gòu)價(jià)格很有可能畸高，不科學(xué)地提升勒令復(fù)購(gòu)對(duì)策的實(shí)行難度系數(shù)。此外，如投資人因勒令復(fù)購(gòu)得到金額遠(yuǎn)高于本身?yè)p害，在公平公正上都容易受懷疑，提議參考虛假陳述賠償損失法律條文的有關(guān)規(guī)定，以欺詐發(fā)行揭開(kāi)日或更改今后的銷(xiāo)售市場(chǎng)成交價(jià)為回購(gòu)價(jià)格。

對(duì)于此事，中國(guó)證監(jiān)會(huì)表明，經(jīng)研究決定，勒令復(fù)購(gòu)對(duì)策實(shí)際上就是一項(xiàng)由監(jiān)管部門(mén)主導(dǎo)民事訴訟危害救助規(guī)章制度，回購(gòu)價(jià)格的明確邏輯性宜與虛假陳述賠償損失法律條文要求損失計(jì)算邏輯大致保持一致。因此，參考新虛假陳述賠償損失法律條文，調(diào)整了《責(zé)令回購(gòu)辦法》中關(guān)于回購(gòu)價(jià)格。

“新虛假陳述法律條文在‘損害評(píng)定’中要求以‘直接損失’為準(zhǔn)的賠付標(biāo)準(zhǔn)，而且要求‘虛假陳述揭開(kāi)日或更改日至基準(zhǔn)日期內(nèi)每一個(gè)交易時(shí)間收盤(pán)價(jià)格的均價(jià)，為損害計(jì)算出來(lái)的基準(zhǔn)價(jià)’。不言而喻，新虛假陳述法律條文大量側(cè)重于以買(mǎi)賣(mài)狀態(tài)下投資人成本費(fèi)做為損害彌補(bǔ)的根據(jù)?！编崗忉屨f(shuō)，因而，《責(zé)令回購(gòu)辦法》并沒(méi)采用發(fā)行時(shí)外國(guó)投資者從投資人處募資時(shí)的發(fā)行價(jià)做為回購(gòu)價(jià)格，反而是更偏向依據(jù)交易過(guò)程中投資人所發(fā)生的成本費(fèi)明確回購(gòu)價(jià)格，這更符合欺詐發(fā)行后，在流動(dòng)性銷(xiāo)售市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)交易而可能出現(xiàn)的損害客觀事實(shí)。

“詐騙危害股票價(jià)格，去除詐騙要素以后的股價(jià)理應(yīng)多少錢(qián)，是復(fù)購(gòu)策略的必不可少具體內(nèi)容。”德恒上海市律師事務(wù)所合伙人陳波向《證券日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)，欺詐發(fā)行也是屬于虛假陳述，新虛假陳述法律條文針對(duì)去除虛假陳述危害后股價(jià)明確，有具體規(guī)定，且切實(shí)可行，銷(xiāo)售市場(chǎng)比較了解，因此給予參考。

外國(guó)投資者回購(gòu)注銷(xiāo)合乎公司法規(guī)定

除此之外，《責(zé)令回購(gòu)辦法》確定了復(fù)購(gòu)程序流程、方式及復(fù)購(gòu)后個(gè)股的解決，在其中，“復(fù)購(gòu)后個(gè)股的解決”為新增加分配。

湯欣表明，股份回購(gòu)后必定遭遇怎樣處理問(wèn)題，為防止實(shí)踐活動(dòng)上對(duì)勒令回購(gòu)股份的處理方法造成異議，《責(zé)令回購(gòu)辦法》確立外國(guó)投資者回購(gòu)股份的，應(yīng)當(dāng)在復(fù)購(gòu)方案實(shí)施結(jié)束生效日十日內(nèi)銷(xiāo)戶其回購(gòu)的個(gè)股，與現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)《公司法》中對(duì)股份有限公司“降低公司注冊(cè)資金”后銷(xiāo)戶期限也規(guī)定為十日，盡管規(guī)章制度目地具備壓根差別，但計(jì)劃方案上相近。

但是如果是發(fā)行人的大股東、控股股東回購(gòu)股份的，《責(zé)令回購(gòu)辦法》未做限定，能夠?qū)ζ渥孕薪鉀Q。鄭彧表明，外國(guó)投資者回購(gòu)的股權(quán)，由于不符《公司法》中規(guī)定的企業(yè)擁有本身個(gè)股的標(biāo)準(zhǔn)，因而，根據(jù)《公司法》的相關(guān)規(guī)定，外國(guó)投資者務(wù)必作公司減資并注銷(xiāo)股份解決。但是如果是外國(guó)投資者之外的行為主體購(gòu)買(mǎi)，因?yàn)闆](méi)危害外國(guó)投資者自身的注冊(cè)資金構(gòu)造，因而并不是開(kāi)啟《公司法》的公司減資和銷(xiāo)戶規(guī)定，并不開(kāi)展銷(xiāo)戶解決。