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陳嘉禾

在一年中的每一天，實(shí)際上都是在歷史上一些大事兒的紀(jì)念日，只不過(guò)是其中很多大家不是很清楚而已。在剛剛過(guò)去的這一周，就會(huì)有一天比較特別，11月8日是A股第一只指數(shù)型基金創(chuàng)立留念日。

2002年11月8日，A股在歷史上第一只指數(shù)型基金華安上證指數(shù)180加強(qiáng)型指數(shù)型基金創(chuàng)立。如今這只基金早已改名叫“華安MSCI我國(guó)A股指數(shù)值加強(qiáng)型證券基金”，通稱(chēng)“華安A股增強(qiáng)指數(shù)基金”。但是，它編碼沒(méi)有改變，依舊是040002。

從這一只A股第一只指數(shù)型基金，也是迄今為止存續(xù)期最久的指數(shù)型基金的身上，大家學(xué)到了什么有價(jià)值的理財(cái)經(jīng)驗(yàn)?zāi)兀?/p>

長(zhǎng)期性收益率8.1%

高過(guò)債券和現(xiàn)錢(qián)

依據(jù)Wind新聞資訊數(shù)據(jù)信息，華安A股增強(qiáng)指數(shù)基金在2002年11月8日的初始基金凈值為1.00，在2023年11月8日的最后復(fù)權(quán)凈值則是5.09，21年總計(jì)收益率為409%，期內(nèi)CAGR（復(fù)合增長(zhǎng)率）做到8.1%。

8.1%的CAGR是一個(gè)中規(guī)中矩?cái)?shù)據(jù)，它大部分比存款、債券收益都需要高了不少。

存款的收益率在這個(gè)期間的年化利率毫無(wú)疑問(wèn)未到8%，大約在3%上下。但從債卷來(lái)說(shuō)，上證國(guó)債指數(shù)創(chuàng)立于2002年12月31日，才比華安A股增強(qiáng)指數(shù)基金發(fā)布遲了一個(gè)多月。這個(gè)指數(shù)的基準(zhǔn)點(diǎn)是100點(diǎn)，在2023年11月8日則是204.98點(diǎn)，期內(nèi)收益率105%，CAGR為3.5%。

即便從收益率偏高（與此同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)與不確定性也稍大）的公司債券來(lái)說(shuō)，收益率也與A股第一只指數(shù)型基金沒(méi)得比。一樣創(chuàng)立于2002年12月31日、基準(zhǔn)點(diǎn)同時(shí)也為100點(diǎn)上證指數(shù)企債指數(shù)值，到2023年11月8日的收市定位點(diǎn)為278.02點(diǎn)，期內(nèi)收益率178%，CAGR為5.0%，依然比華安A股增強(qiáng)指數(shù)基金的8.1%太低了許多。要記住，在漫長(zhǎng)的利滾利的影響下，CAGR每多1％，都會(huì)產(chǎn)生很大改變。

但是，對(duì)那些想股市中“快速賺錢(qián)”的投資者來(lái)說(shuō)，A股第一只指數(shù)型基金可能會(huì)使她們徹底失望：長(zhǎng)期性8.1%的CAGR乃至跟不上每一年一個(gè)股票漲停板。

可是，又有多少人投資人的收益率超過(guò)這一只指數(shù)型基金在21年來(lái)的收益呢？也從另一個(gè)角度表明，市場(chǎng)中流傳這些“抓漲停板之后就可以發(fā)大財(cái)”的辦法，壓根就不實(shí)際。

股票基本面變化才是決定

長(zhǎng)期性回報(bào)基本

華安A股增強(qiáng)指數(shù)基金8.1%的CAGR，是從何而來(lái)呢？是以公司估值提高，還是對(duì)于股票基本面提高來(lái)？將近20年的數(shù)據(jù)告誡我們，其長(zhǎng)期收益率絕大多數(shù)在于股票基本面變化。

依據(jù)華安A股增強(qiáng)指數(shù)基金2003年中報(bào)和2023年半年報(bào)，我們可以得到在兩個(gè)時(shí)地方，股票基金的所有股票持倉(cāng)及其現(xiàn)錢(qián)持倉(cāng)。

假定現(xiàn)錢(qián)部分收益率均為2%，以分紅率為100%、市盈率為1倍測(cè)算，并把現(xiàn)金全部持倉(cāng)，按持倉(cāng)比例開(kāi)展財(cái)務(wù)報(bào)告合拼，大家就可以獲得基金在2個(gè)時(shí)段里的持股合并財(cái)務(wù)報(bào)表，包括了盈利、資產(chǎn)總額、股利分配這3個(gè)指標(biāo)。

資料顯示，在這兩張表格所逾越的20年里，華安A股增強(qiáng)指數(shù)基金的復(fù)權(quán)凈值累計(jì)增長(zhǎng)了410.3%，CAGR為8.5%。

在其中，凈利潤(rùn)的CAGR為11.0%，相匹配PE（股票市盈率）的CAGR為-2.3%，其實(shí)就是每一年跌了2.3%。公司凈資產(chǎn)的CAGR為8.6%，和凈值基本上相同，相匹配PB（市盈率）的CAGR為-0.1%，幾乎沒(méi)有變化。股利分配的CAGR為9.7%，相匹配股票收益率的CAGR為1.1%。

在華安A股增強(qiáng)指數(shù)基金的20年歷史長(zhǎng)河中，凈值變化的絕大多數(shù)來(lái)源于基本面的更改，很少一部分來(lái)源于估值的轉(zhuǎn)變，在可靠性最高資產(chǎn)總額工程中更是如此。

這個(gè)觀點(diǎn)帶給我們?cè)S多啟迪：需要在漫長(zhǎng)的追求更高的收益，只需要將雙眼盯在投資組合的股票基本面變化上就可以了，估值的變化在漫長(zhǎng)的根本不重要。

項(xiàng)目投資必須認(rèn)清起伏

之上的解讀，讓指數(shù)基金投資看起來(lái)好像十分簡(jiǎn)單。事實(shí)上，往往指數(shù)型基金在長(zhǎng)期提供了比債卷、存款更高收益率，緣故正在于它更多的波動(dòng)。

古代歷史，盡管華安A股增強(qiáng)指數(shù)基金在2002年到2023年中間，給投資者提供了8.1%的CAGR，可是期內(nèi)也曾經(jīng)真實(shí)發(fā)生過(guò)兩次大熊市。這種股市熊市最重要的由來(lái)是以前公司估值很貴，與此同時(shí)指數(shù)型基金在牛市中列入公司估值更高熱門(mén)股票，造成股票基本面明顯下降，最終在熊市中體現(xiàn)到基金凈值上去，都是偶爾出現(xiàn)的原因之一。

第一次大熊市，出現(xiàn)于2008年。從2008年1月11日到2008年11月4日，基金凈值從5.9794下挫到1.8230，下滑做到69.5%，歷經(jīng)不上1年。

此次大熊市開(kāi)始的時(shí)間是2008年1月11日，假如我們按2007年的年度報(bào)告持股、本年度分紅派息來(lái)計(jì)算，然后把表格中少許現(xiàn)錢(qián)按上述情況方式進(jìn)行報(bào)表合并，我們不難發(fā)現(xiàn)，股票基金那時(shí)候市場(chǎng)估值，PE達(dá)到47.8倍、PB達(dá)到5.1、股票收益率則只有0.7%。非常明顯，太高的公司估值造成了后來(lái)股市熊市。

之后，華安A股增強(qiáng)指數(shù)基金又經(jīng)歷了三次很明顯的股市熊市，分別為2009年后半年到2013年、2015年年里到2016年今年初、2021年到2023年。在這里三次熊市的開(kāi)始，無(wú)一例外，股票基金市場(chǎng)估值都談不上劃算。但在最后一次熊市中，最初熱門(mén)股票以高估值列入，同樣在之后對(duì)基金的財(cái)務(wù)股票基本面增添了損失。（根據(jù)規(guī)則，絕大多數(shù)股票大盤(pán)指數(shù)必須列入市場(chǎng)中總市值、交易量最好的股票，絕大多數(shù)指數(shù)型基金也要追隨列入。可是有趣的是，對(duì)于一些以估價(jià)為考量基本的指數(shù)型基金，例如紅利指數(shù)股票基金、高股息指數(shù)型基金，事兒也會(huì)變得恰好相反。）

可是，熊市的背面便是大牛市，如果僅僅是股市熊市并沒(méi)有大牛市，那這只A股在歷史上第一只指數(shù)型基金，也不會(huì)給投資者帶來(lái)21年里8.1%的CAGR。當(dāng)牛市來(lái)臨時(shí)，它帶來(lái)的凈值起伏，和股市熊市一樣壯闊。

華安A股增強(qiáng)指數(shù)基金曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)幾回大牛市，其中最為跌宕起伏的一次，便是2005年到2007年的牛市。

從2005年12月2日到2007年10月16日，在不到2年時(shí)間里，凈值瘋漲了546.8%，這個(gè)數(shù)已經(jīng)超過(guò)了它上線以來(lái)整整的21年的漲幅（409%）。

指數(shù)型基金比債卷、現(xiàn)錢(qián)在漫長(zhǎng)的收益率更高成本，便是更高波動(dòng)性，指數(shù)基金投資者需要對(duì)這樣的波動(dòng)性有非常好的提前準(zhǔn)備和認(rèn)知。

依據(jù)上述3條工作經(jīng)驗(yàn)，如果用戶能選擇適合的投資類(lèi)別，挑選最出色投資方向，獲得快速增長(zhǎng)的股票基本面，而沒(méi)把總體目標(biāo)放到虛無(wú)縹緲的公司估值轉(zhuǎn)變上，并且對(duì)可能出現(xiàn)的極大起伏做好充分的準(zhǔn)備，那樣獲得出色的投資回報(bào)并不能是一件難題。

（作者系九圜青泉高新科技首席投資官）